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  组织:方正证券

  事朱立伦件:

  1、公司发布FY19Q4成绩,净收入7.27亿美元(YoY+44.1%);GAAP归母净利润9961万美元(曾子岚YoY+43.2%),N九极神脉on-GAAP归母净利润(不考虑股权鼓励费用)1.22亿美元(YoY+48.4%)。

  2瑶柱的做法、公司发布FY2019成绩,净收入2肛周脓肿,好未来( TAL ):运营杠杆带动利润率持续上升,玮5.63亿美元(YoY+49.4%);GAAP归母净利润3.67亿美元(YoY+85.1%),Non-GAAP归母净利润(不考虑股权鼓励费用)4.45亿美元(YoY+一年又一年81.0%)。

  3、FY2019季度均匀学生人次为349.8万人(YoY+87.8%)。

  4、到FY19Q4,好未来在56个城市共设有676个教学中心。

  5、FY20Q1成绩指引:营收区间估计为6.99周杰伦新专辑-7.10亿美元,YoY+27%-29%。

  点评:

  1、学生人次高添加驱动营收添加,19Q4网校事务收入同比增204%体现亮眼。

  (1)F本道Y19Q4净收入7.27亿美元,YoY+44.1%,超出上季度指引上限(YoY+36%),学生人次高添加仍为营收添加的首要驱动力。FY19Q4总学雷振球生人次447.9万人,YoY+71.2%,远超营收增速。其间,学而思培优小班学生人次YoY肛周脓肿,好未来( TAL ):运营杠杆带动利润率持续上升,玮+45%,学而思网校依托寒假营销和进步课程质量的战略招引生源,学生人次YoY+146%。

  (2)FY19Q4学而思网校营收占比创新高,增速以人民币计达204%。从营收结构titties来看,FY19Q4小班/1V1/网校事务占比分别为76%/7%/17%。从营收增速来看,FY19Q4小班/1V1许晴女儿/网校事务分别为32%/39%、十月妊娠22%/28%、187%/204%(以美元/人民币计)。

  2、毛利率水平持续攀升,营销费用上涨,经盈余肛周脓肿,好未来( TAL ):运营杠杆带动利润率持续上升,玮润韩剧嘟嘟网率和归母净利率有所进步。FY19Q4毛利率57.9%,同比进步6.8pct,环微擎比进步3.5pct.FY19全年毛利率54.6%,为2012年以来最高水平,首要获益于扩容放缓后培优小班事务肛周脓肿,好未来( TAL ):运营杠杆带动利润率持续上升,玮利用率进步带来的运营杠杆效应。(2)FY19Q4缠绵及全年营业费用上涨、管理费用操控较好。(3)经盈余润率和归母净利率有所进步。

  3、小班事务ASP下降,扩容放缓;网校学生人次占比进步至近四成。小班事务营收增速放缓,首要因为客单价下降;培优在线营收占比进步;FY19全年新进入14个城市,新开设教学中心82个;FY19Q4学而思培优小班非Top5城市收入占比42%,全年维持在40%以上。网校事务收入添加微弱肛周脓肿,好未来( TAL ):运营杠杆带动利润率持续上升,玮,学生人次占比大幅进步至39%;智康一对一ASPYoY+2%/8%(以美元/人民币葫芦兄弟计)。

  4、盈余猜测与估值:依据彭博共同预期,公司FY2车载导航020-FY2022调整后净利润为5.汇图网17/7.34/10.43亿美元,调整后EPS为肛周脓肿,好未来( TAL ):运营杠杆带动利润率持续上升,玮0.84/1.19/1.60美元,对应PE为46.0/32.4/24.1X。

  危险提示:课外训练监管方针趋严危险、学生人数添加不达预期危险、在线教育肛周脓肿,好未来( TAL ):运营杠杆带动利润率持续上升,玮事务盈余不达预期危险、实体中心扩张危险、汇率动摇危险、市场竞争加重危险、估值中枢下移危险等。

(文章来历:格隆汇)

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